關於股指期貨的認識作文

(魯東大學 圖書館，山東 煙台 264025)
摘 要：文章對股指期貨的基本概念、特徵、種類及功能 進行了分析，並就發展我國資本市場的積極意義闡述了自己的見解。
關鍵詞：股指期貨；
概念；
特徵；
功能；
意義
中圖分類號：F830.91  文獻標識碼：A  文章編號：1007—6921(2008)23—0015—03

股指期貨與外匯期貨、利率期貨和其他各種商品期貨一樣，同樣是順應人們規避風險的需要 而產生的，而且是專門為人們管理股票市場的價格風險而設計的。股票市場是一個具有相當 風險的金融市場。根據現代證券投資組合理論，股票投資人面臨的風險分為兩類，即系統性 風險和非系統性風險。系統性風險是在作用於整個市場的因素的影響下，市場上所有股票一 起漲跌所帶來的市場價格風險。系統性風險宏觀控制着股市的運行趨勢，持續時間長，涉及 面廣，難以通過分散投資的方法加以規避。因為一種或幾種股票的組合不可能代表整個市場 的走勢，而一個人無法買賣所有股票的期貨合約，因此又稱為不可控風險。非系統風險是由 於受到特定因素影響的特定股票的市場價格波動，給該股票持有者帶來的風險。非系統風險 針對的是個別股票(或發行該股票的上市公司)，與整個市場無關，投資者可用增加持有股票 種數，構造投資組合的方法來消除，因此又稱可控風險。

在長期的股票實踐中，投資者發現，股票價格指數基本上代表了全市場股票價格變動的趨勢 和幅度。如果把股票價格指數改造成一種可買賣的商品，便可以利用這種商品的期貨合約對 全市場所有股票進行套期進行保值，規避系統風險，於是股指期貨應運而生。股指期貨的實 質就是將對股票市場價格指數的預期風險轉移到期貨市場的過程，其風險是通過對股市走勢 持不同判斷的投資者的買賣操作相互抵消的。利用股票價格指數對股票進行保值的根本原因 在於股票價格指數和整個股票市場價格之間的正相關關係。

股指期貨交易被譽為20世紀80年代“最激動人心的金融創新”。股指期貨交易從此走上了蓬 勃發展的道路。目前，配合全球金融市場國際化程度的提高，股指期貨已發展成最活躍 的期貨品種之一。發達國家和部分發展中國家相繼推出股票指數期貨交易。
1 股指期貨的概念

股指期貨(Stock index futures)：全稱為“股票價格指數期貨”， 也可稱為股價指數期貨 、期指，是以股價指數為依據的期貨，是買賣雙方根據事先的約定，同意在未來某一個特定 的日期，按照事先確定的股價指數的大小，進行標的指數買賣的一種標準化協議。簡言之， 是一種以股票價格指數作為標的物的標準化金融期貨合約。
2 股指期貨的基本特徵

作為期貨交易的一種類型，股指期貨交易與其他普通期貨交易具有基本相同的特徵和流程。

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2.1 股指期貨與其他金融期貨、商品期貨的共同特徵
2.1.1 合約標準化。期貨合約的標準化是指除價格外，期貨合約的所有條款都是預先規定 好的，具有標準化特點。期貨交易通過買賣標準化的期貨合約進行。
2.1.2 交易集中化。期貨市場是一個高度組織化的市場，並且實行嚴格的管理制度，期貨 交易在期貨交易所內集中完成。
2.1.3 對衝機制。期貨交易可以通過反向對衝操作結束履約責任。
2.1.4 每日無負債結算制度。每日交易結束後，交易所根據當日結算價對每一會員的保證 金帳户進行調整，以反映該投資者的盈利或損失。如果價格向不利於投資者持有頭寸的方向 變化，每日結算後，投資者就須追加保證金，如果保證金不足，投資者的頭寸就可能被強制 平倉。
2.1.5 槓桿效應。股指期貨採用保證金交易。由於需交納的保證金數量是根據所交易的指 數期貨的市場價值來確定的，交易所會根據市場的價格變化，決定是否追加保證金或是否可 以提取超額部分。
2.2 與其他期貨相比，股指期貨有如下自身的獨特特徵
2.2.1 股指期貨是以股票指數為基礎的金融期貨，標的物為特定的股價指數，不是真實的 標的資產；
而商品期貨交易的對象是具有實物形態的商品。長期以來，市場上沒有出現單種 股票的期貨交易，這是因為單種股票不能滿足期貨交易上市的條件。而且，利用它也難以回 避股市波動的系統性風險。而股票指數由於是眾多股票價格平均水平的轉化形式，在很大程 度上可以作為代表股票資產的相對指標。股票指數上升或下降表示股票資本增多或減少，這 樣，股票指數就具備了成為金融期貨的條件。利用股票指數期貨合約交易可以消除股市波動 所帶來的系統性風險。
2.2.2 股指期貨所代表的指數必須是具有代表性的權威性指數。目前，由期貨交易所開發 成功的所有股票指數期貨合約都是以權威的股票指數為基礎。比如，芝加哥商業交易所的S& P 500指數期貨合約就是以標準·普爾公司公佈的500種股票指數為基礎。權威性股票指數的 基本特點就是具有客觀反映股票市場行情的總體代表性和影響的廣泛性。這一點保證了期貨 市場具有較強的流動性和廣泛的參與性，是股指期貨成功的先決條件。
2.2.3 股指期貨的價格是以股票指數的“點”來表示的，報價單位為指數點，合約的價值 以 一定的貨幣乘數與股票指數報價的乘積來表示。世界上所有的股票指數都是以點數表示的， 而股票指數的點數也是該指數的期貨合約的份格。例如，S&P500指數六月份為260點，這260 點也是六月份的股票指數合約的價格。以指數點乘以一個確定的金額數值就是合約的金額。

在美國，絕大多數的股指期貨合約的金額是用指數乘以500美元，例如，在S&P500指數260點 時，S&P500指數期貨合約代表的金額為260×500＝13 000美元。指數每漲跌一點，該指數期 貨交易者就會有500美元的盈虧。
2.2.4 股票期貨合約是現金交割的期貨合約，不通過交割股票而是通過結算差價用現金來 結清頭寸；
而商品期貨則採用實物交割，在交割日通過實物所有權的轉讓進行清算。股票指 數期貨合約之所以採用現金交割，主要有兩個方面的原因：①股票指數是一種特殊的股票資 產，其變化非常頻繁，而且是眾多股票價格的平均值的相對指標，如果採用實物交割，勢必 涉及繁瑣的計算和實物交接等極為麻煩的手續；
②股指期貨合約的交易者並不願意交收該股 指所代表的實際股票，他們的目的在於保值和投機，而採用現金交割和最終結算，既簡單快 捷，又節省費用。
2.2.5 股指期貨合約到期日的標準化程度高。股指期貨合約到期日都是標準化的，一般到 期日在3月、6月、9月、12月等幾種；
而商品期貨合約的到期日根據商品特性的不同而不同 。
2.2.6 股指期貨的成本較低。股指期貨的持有成本主要是融資成本，不存在實物貯存費用 ，有時所持有的股票還有股利，如果股利超過融資成本，還會產生持有收益；
而商品期貨的 持有成本包括貯存成本、運輸成本、融資成本。
2.2.7 股指期貨的投機性強。股指期貨對外部因素的反應比商品期貨更敏感，價格的波動 更為頻繁和劇烈，因而股指期貨比商品期貨具有更強的投機性。
3 股指期貨的種類
3.1 標準·普爾500指數

標準·普爾500指數是由標準·普爾公司1957年開始編制的。最初的成份股由425種工業股 票、15種鐵路股票和60種公用事業股票組成。從1976年7月1日開始，其成份股改由400種工 業股票、20種運輸業股票、40種公用事業股票和40種金融業股票組成。它以1941～1942年為 基期，基期指數定為 10，採用加權平均法進行計算，以股票上市量為權數，按基期進行加 權計算。與道·瓊斯工業平均股票指數相比，標準·普爾500指數具有采樣面廣、代表性強 、精確度高、連續性好等特點，被普遍認為是一種理想的股票指數期貨合約的標的。

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3.2 道·瓊斯平均價格指數

道·瓊斯平均價格指數簡稱道·瓊斯平均指數，是目前人們最熟悉、歷史最悠久、最具權 威性的一種股票指數，其基期為1928年10月1日，基期指數為100。道·瓊斯股票指數的計算 方法幾經調整，現在採用的是除數修正法，即不是直接用基期的股票指數作除數，而是先根 據成份股的變動情況計算出一個新除數，然後用該除數除報告期股價總額，得出新的股票指 數。目前，道·瓊斯工業平均股票指數共分四組：第一組是工業平均數，由30種具有代表性 的大工業公司的股票組成；
第二組是運輸業20家鐵路公司的股票價格指數；
第三組是15家公 用事業公司的股票指數；
第四組為綜合指數，是用前三組的65種股票加總計算得出的指數。

人們常説的道·瓊斯股票指數通常是指第一組，即道·瓊斯工業平均數。
3.3 英國金融時報股票指數

英國金融時報股票指數，是由倫敦證券交易所編制，並在《金融時報》上發佈的股票指數。

根據樣本股票的種數，金融時報股票指數分為30種股票指數、100種股票指數和500種股票指 數等三種指數。目前常用的是金融時報工業普通股票指數，其成份股由30種代表性的工業公 司的股票構成，最初以1935年7月l日為基期，後來調整為以1962年4月10日為基期，基期指 數為100，採用幾何平均法計算。而作為股票指數期貨合約標的的金融時報指數則是以市場 上交易較頻繁的100種股票為樣本編制的指數，其基期為1984年1月3日，基期指數為1 000。

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3.4 日經股票平均指數

日經股票平均指數，編制始於1949年，它是由東京股票交易所第一組掛牌的225種股票的價 格所組成．這個由日本經濟新聞有限公司(NKS)計算和管理的指數，通過主要國際價格報 道媒體加以傳播，並且被各國廣泛用來作為代表日本股市的參照物。
3.5 日經225股票指數期貨

1986年9月，新加坡國際金融交易所(SIMEX)推出日經225股票指數期貨，成為一個重大的 歷史性發展里程碑。此後，日經225股票指數期貨及期權的交易，也成為了許多日本證券商 投資策略的組成部分。
3.6 香港恆生指數

香港恆生指數，是由香港恆生銀行於1969年11月24日開始編制的用以反映香港股市行情的一 種股票指數。該指數的成份股由在香港上市的較有代表性的33家公司的股票構成，其中金融 業4種、公用事業6種、地產業9種、其他行業14種。恆生指數最初以 1964年7月31日為基期 ，基期指數為100，以成份股的發行股數為權數，採用加權平均法計算。後由於技術原因改 為以1984年1月13日為基期，基期指數定為975．47。恆生指數現已成為反映香港政治、經濟 和社會狀況的主要風向標。
4 股指期貨的功能

股指期貨具有指期貨具有價格發現、套期保值、資產配置等功能，是國際資本市場重要的風 險管理工具。股指期貨市場的基本功能包括兩方面內容。
4.1 經濟功能

從整個資本市場或社會經濟體系來講，股指期貨有四個經濟功能：①價格發現功能。股指期 貨的價格是由套期保值者、投機者根據供求信息和市場預期通過公開競價達成的一種市場均 衡價格，交易雙方在交易所通過公開喊價或計算機自動撮合的電子交易而形成，有關期貨價 格的信息不停地來自各個分散的方面，交易者不斷地利用有關信息，將其考慮到價格決定中 去，以對期貨價格變化做出合理的估計。雖然單個投資者對相關資產的價格估計會有所偏差 ，但從市場整體看，集體理性會形成比較合理的期貨價格，反映了眾多市場參與者對未來股 價預期的調整。股指期貨的集中、公開交易近似於在一個完全競爭的市場中，價格信息的公 開、透明和及時傳播對股票的價格預期和下一期股指期貨的價格決定有重要的影響。②穩定 市場的功能。由於股市中存在着眾多的套期保值者和套利者，當股票市場價格和股指期貨市 場價格偏離時，市場中的投機者、套利者和套期保值者能夠敏鋭地衡量出兩個市場一方或兩 方的錯誤定價程度，通過比較交易成本，進行各種策略的交易操作，使期貨價格向內在價值 迴歸。從而糾正市場的錯誤定價平抑市場波動，防止暴漲暴跌。股指期貨會增加因套利、套 期保值及其他投資策略對股票交易的需求，從而增強股票市場的流動性。③增加市場流動性 。證券市場的流動性不僅能夠保證投資者參與市場的積極性，而且也是發現市場價格的重要 途徑，合理的市場流動性可以使投資者按照市場公平的價格進行交易實現金融資產的保值和增值。股指期貨具有交易成本低、槓桿性高以及現金交割等特點， 擁有廣泛的市場參與者 ， 股指期貨的做空機制可以進一步活躍市場的交易，其流動性遠遠超過了股票現貨市場， 帶動了股市的活躍。④促進資本形成的作用。證券的價格水平是由證券供求雙方的力量達到 平衡而決定的。股指期貨能夠增加由於套利交易和規避風險需求導致的股票需求，也可以使 證券供給平衡因預期性套期保值而相對比較穩定，這些因素都能夠促進資本形成。
4.2 利用股指期貨進行投資和資產管理

對投資者而言，可以利用股指期貨更有效地進行投資和資產管理。①利於資產管理。證券資 產在居民和機構的金融資產中所佔的比重不斷提高，投資者往往要根據各種資產收益率變化 進行資產調整和重新配置。單純利用證券現貨市場進行大幅度的資產結構調整，會引起股票 價格的大幅度變化，增大市場波動性和投資者交易的執行成本和佣金費用。而利用股指期貨 合約，可能通過不同資產的暴露程度，使綜合頭寸達到調整資產結構的要求，而不至於引起 價格的大幅波動，交易費用也較低。②進行套期保值。證券承銷商和發行人可以利用股指期 貨進行預期性套期保值規避價格風險，保證證券發行順利進行。私人投資者可以利用股指期 貨市場進行套期保值和套利交易。通過股票組合與股指期貨合約的配合使用，能夠規避系統 風險。“只要有自由市場，就會存在未來價格的不確定性，只要存在未來價格的不確定性， 就需要期貨市場。”香港恆生指數期貨市場，以對衝風險為目的的交易約佔總交易量的20％ ，充分反映了恆指期貨對套期保值的巨大存在價值。而機構投資者，尤其是指數投資基金可 以利用股指期貨進行套利交易，以獲取無風險收益。③具有投機功能。股指期貨的槓桿效應 滿足了投機者的需要，使投機者願意承擔套期保值者轉移的風險。投機者利用股指期貨間接 投資股票市場，使自己專注於分析宏觀經濟景氣狀況和股票市場大勢，免除從繁多的股票中 桃選可投資股票的麻煩，以及減少投資股票市場的信息蒐集、加工、處理成本，以獲取高額 利潤。
5 我國發展股指期貨市場的意義

根據當前我國資本市場的特徵與發展趨勢，開展我國的股指期貨交易具有積極的意義。
5.1 促進股價的合理波動，充分發揮經濟晴雨表的作用

由於缺乏風險迴避機制，許多機構投資者只能藉助內幕消息進行短線投機以達到獲利的目的 ，從而造成股市異常波動。開展股指期貨交易能夠大量聚集各種信息，有利於提高股票現貨 市場的透明度；
如果股票現貨市場價格與股指期貨市場間價差增大，將會引來兩個市場間的 大量套利行為， 可抑制股票市場價格的過度波動；
此外，股指期貨交易發現的預期價格可 更敏感反映國民經濟的未來變化，充分發揮國民經濟晴雨表的作用。
5.2 改善國企大盤股的股性，為國企改革服務

股指期貨的推出將會促使一些大盤股的股性發生轉變，提高投資者投資國企大盤股的積極性 。目前，我國成份指數樣本股往往以大盤績優股為主，國企大盤股佔較大權重。股指期貨交 易的開展，有助於提高投資者參與這類股票交易的積極性，從而間接促進國企大盤股發行工 作的開展。另外，為解決國有股的上市流通問題，目前討論的解決途徑之一是成立大型基金 ，而股指期貨的推出有利於基金的風險迴避與安全運作，從而為國有股的上市流通提供服務 。
5.3 有利於創造性地培育機構投資者，促進股市規範發展

開展股指期貨交易，可以為機構投資者提供有效的風險管理工具，增加投資品種，能促進長 期組合投資與理性交易，能提高市場流動性，降低機構投資者的交易成本 ，提高資金的使 用效率。特別是我國將發展開放式基金，由於其可隨時贖回 ，因此，必須有相應股指期貨 等衍生工具相配套，才能保證開放式基金的安全運作。發達證券市場的經驗表明，以保險資 金、共同基金、養老基金為主體的機構投資者對證券市場的穩定和發展具有重要推動作用， 機構投資者的優勢在於用組合投資來降低風險，但組合投資只能降低非系統性風險，但無法 規避系統性風險。中國證券市場還處於發展階段，屬於新興市場，系統性風險所佔比例很高 ，要培育和發展機構投資者，必須提供包括股指期貨作為規避系統性風險工具在內的一系列 條件，股指期貨市場已經與優化投資者結構聯繫在一起。
5.4 完善證券市場的結構，豐富市場層次，推動市場深化

中國證券市場目前只有單一的主板市場和創業板市場，即只有交易所交易市場，缺乏非上市 股票的櫃枱交易市場和機構投資者需要的第三、第四市場，不能最大限度的滿足不同層次的 資金需求者、資金供給者的需求，不完善的市場機制難以使籌集資產、配置資源等證券市場 功能的發揮。在發展和完善各層次基礎資產市場的同時，包括股指期貨、股票期權、股指期 權和認股權證、可轉換債券、存託憑證等工具在內的衍生品市場的發展對促進市場深化和市 場功能發揮具有十分重要的作用。
5.5 完善功能與體系，增強我國資本市場的國際競爭力

從國際市場的發展潮流可見，股指期貨在完善資本市場功能與體系方面的作用已得到廣泛的 認同。在經濟全球化的今天， 隨着中國加入WTO，中國經濟的對外開放將面臨一系列的考驗 ，一方面，境外投資者是以機構投資者為主的，他們有規避風險的強烈需求，另一方面，境 外投資者進入中國股票市場可能會加大市場的波動甚至出現大幅度的漲落調整。如果我們還 是停留在傳統的交易方式中，不引進現代金融工具，我國資本市場在功能與體系方面都將是 不健全的，不但難以與國際金融市場接軌，而且難以為國際投資資本的進入提供迴避風險的 場所，不利於我國對外資的吸引。此外， 中國在開展自己的股指期貨交易方面並無專利權 ，如日經225指數被新加坡搶先開發成功就是一例。目前，由於我國資本市場沒有完全開放 ，國外還沒有推出中國股指期貨，但一旦資本市場對外開放，國外必將迅速地推出中國股指 期貨交易。

股指期貨市場不僅是滿足境內外投資者的需求，也是在開放條件下穩定股票市場的需要。因 此，為繁榮我國的資本市場，增強國際競爭力，我國應儘快推出股指期貨交易。這對我國資 本市場的發展具有重大的戰略意義。
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